仁桥资产6月观点：规避估值极高的“赛道”板块

　　本月各指数悉数上涨。上证50上涨4.6%；沪深300上涨4.1%；中证500上涨3.8%；创业板上涨7%；市场的成交量上了一个台阶，活跃度也有所提升，但感知下来，整体市场仍然处在一个随机游走的状态，新的主线没有形成，结构分化的矛盾也未真正得到缓解，而这种结构矛盾始终是制约市场不断向上拓展空间的掣肘。这就好比人类社会中的效率与公平问题，当所有人只关注效率的时候，公平的问题就会累积，最终公平会反作用于效率，这是辩证的哲学关系。在过去十几年的投资中，无论顺境与逆境，坚守这种常识思维始终是我们的重要信仰。

　　和历史相比，后赛道时代，市场的分层和割据现象是尤为明显的，具体来讲，当前市场已形成了清晰的四大板块，包括赛道板块、周期板块、中小市值板块、金融地产板块。板块之间泾渭分明，相互竞争资金，竞争人心，板块的分层也造就了投资人的分层，投资风格逐步趋于多样化和差异化，最终也必然会带来业绩的显著分化。市场无法达成共识本质在于各板块当前都有明显的瑕疵，对于赛道板块来讲，最核心的问题是极高的估值，如果用DCF倒算当前市值的话，你会明显的意识到，假设中的永续增长率或贴现率是显著偏离常识的；对于周期板块来说，问题的核心在于对下半年乃至更远时间的通胀预期是不确定的，商品的“超级周期”能否到来现在还不是验证之时；对于中小市值板块，最大的问题还是投入产出比以及配置容量的问题，即所有公司都需要自下而上的逐一挑选，命中率不会太高，且受制于配置容量，对大资金的吸引力不高；最后，对于金融地产板块，也包括建筑和建材，核心的问题在于可持续经营的能力受到了普遍质疑，投资人认为没有前途或看不清楚。

　　坦率的讲，这些问题都是现实存在的，但却不会是一成不变的。随着时间的推移，市场对这些问题的看法也会更加客观，更加理性。对于赛道板块，我们的选择是规避的，因为无论是一门生意，还是一项投资，过高的支付购买价格肯定是不明智的，多数不可逆的损失风险都是由此而来。对于周期和小市值板块，我们会进行一定比例的提前配置，尽管有些变量现在并不清晰，但市场达成共识的速度会很快，股价具有高度的有效性，适度的提前布局是必要的。最后，对于金融地产板块，当前时点，我们与市场的分歧是最大的，比如地产行业，这个行业作为传统经济的代表，始终处在政策和舆论的风口浪尖之中。我们判断，现阶段的地产行业不是处在骤变的前夜，而是已在骤变之中。但很多开发商的行为模式并未改变，仍然保持着激进的杠杆和经营策略，本质上仍是对行业高景气度以及政策存在憧憬，只要政策始终保持定力，今日企业的行为基本已注定了明日的结果，只待任何一个小的催化剂，比如利率的变动，地产行业的整合大潮就会拉开，行业集中度会快速提升，最终稳健保守、管理优秀的企业会成为“剩者”和最后的赢家，届时这个行业的格局会更加清晰，“剩者”其可持续能力将不再受到质疑，无论是市值还是估值，重估的空间都将是巨大的。

　　最后，我们想说，后赛道时代，在市场达成新的共识之前也许会经历一些颠簸，但我们相信慢即是快，崎岖不平的道路上行驶，放慢一些速度应该是更好的选择，但只要我们立足长远，对长期有耐心有信心，我们坚信，颠簸过后还会有一马平川。

　　总之，仁桥资产仍会以“绝对收益”为唯一目标，坚守“谨慎勤勉、与时为伴”的投资信条，注重“安全边际”，勇于逆向思维、独立判断，力争创造更稳定更优异的投资业绩，最后衷心感谢各位持有人对仁桥资产的信任！

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