公募份额结构大变动下的投资逻辑

　　2014年至2023年，是公募行业迎来大发展的“黄金十年”。公募基金总规模从3万亿元，快速扩张至27万亿元，年复合增速达到25%。如此快速的发展得益于两个方面：一方面，在我国居民财富快速积累过程中，相应的资产配置需求与日俱增；另一方面，伴随资产新规等政策的落地以及房地产投资属性的式微，居民财富涌向公募基金。

　　然而，不同于过去几年的快速发展，公募基金在2023年也面临一定的挑战。2023年，公募基金总规模增加近2万亿元，但受“股弱债强”以及风险偏好低迷的影响，投资者出现了卖混合型基金、买债券型基金的行为。同时，悲观情绪映射到新发基金上，便是投资者的行为以规避风险为主。其中，权益类新发基金规模占全部新发基金的比例降至23%，创2003年以来最低水平。

　　投资者趋利避害的特征，在权益类基金结构上也表现得非常明显。过去几年是主动权益类基金的高光时刻，显著的超额收益带来了规模的大幅增长。但2022年之后，市场对基金重仓股、交易拥挤度重新定价，其带来的结果是主动权益类基金的超额收益受到压制，投资者行为也随之改变，开始追逐被动型权益基金。

　　投资者对被动型权益基金的追逐，主要体现在ETF基金成为抄底的主要工具以及市场重要的增量资金。但ETF并不是盲目抄底，而是深谋远虑后的选择。一方面，通过低估值的宽基指数ETF抄底，期望在底部区域买到未来市场反弹的期权；另一方面，布局中长期中国经济转型发展的方向是行业ETF的抄底逻辑，特别是在医药、科技领域加仓更多。

　　与过去几年相同的是，固收类基金在2023年继续大幅增长。2012年以后，中国经济走上了转型发展的道路，利率下行成了资本市场和投资的主旋律。利率下行，最终带来的是收益率下行时代的到来，可投资优质资产稀缺助推固收类基金规模增长。另一方面，近年来股票市场波动大、缺乏赚钱效应，部分投资者的避险需求也推动固收类资产规模的增加。

　　站在当下，基金投资何去何从？一方面，基金发行遇冷往往是A股市场的底部特征之一，当前或是布局权益基金的好时候。另一方面，当前债券市场处于牛市心态中，30年国债收益率被压缩至2.8%左右。在获取稳健收益的需求主导下，债券仍然是较好的投资品种，但也要注意到当前债市收益率曲线的平坦化，短债基金或是较好的选择。