金冠平:杠杆率稳中有降 说明政策精准有效

近期发布的《2021年第四季度中国货币政策执行报告》显示，经初步测算，2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末下降7.7个百分点，已连续五个季度下降，稳杠杆成效显著。

宏观杠杆率是指非金融企业部门、政府部门和居民部门的债务余额与年度GDP的比值。从某种意义上说，高杠杆是宏观金融脆弱性的根源。因此，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好经济发展与防范风险的关系，对于维护金融稳定，守住不发生系统性金融风险的底线具有重要意义。

2020年，受新冠肺炎疫情影响，中国GDP名义增速放缓，宏观政策影响加大，杠杆率出现阶段性上升。但从当年四季度到2021年各季度，宏观杠杆率逐月下降，实现了明显的去杠杆化。

过去一年多来，中国宏观杠杆率一直在稳步下降，主要原因是有效的疫情防控、经济稳步复苏和有效的宏观政策。一方面，疫情防控成效显著，国民经济持续复苏是稳定宏观杠杆率的关键。名义GDP是计算宏观杠杆率的分母，其增速对杠杆率的变化有重要影响。2020年，我国率先控制疫情，恢复生产，实现经济正增长，经济发展韧性增强，对稳定宏观杠杆率起到了决定性作用。另一方面，宏观政策有力、适度、有效，稳定了债务增量可控的经济基本面。

疫情爆发后，稳健的货币政策更加灵活、适度、精准，应对及时有力。2020年，中国出台超过9万亿元的货币支持措施，引导金融体系向实体经济让利1.5万亿元，实体部门获得感明显增强。同时，财政政策更加积极有为，出台大规模救助措施对冲疫情影响。总体来看，宏观经济政策适当协调配合，形成了搞好“六稳”“六保”的合力，从而稳定了经济市场。

不仅如此，货币政策坚持稳健取向，不搞“大水漫灌”。2020年5月以后，中国的货币政策逐渐转向正常。2021年以来，保持前瞻性、连续性和稳定性，加强跨周期调整，继续为经济稳步回升保驾护航。从两年平均来看，2020年和2021年广义货币和社会融资规模增速分别为9.5%和11.8%，与两年平均名义经济增速基本匹配，略高。得益于此，中国非金融部门债务增长相对克制可控。2021年，总债务余额同比增长9.7%，增速比上年末低2.7个百分点，处于历史较低水平，比2009年至2019年总债务平均增速低7.3个百分点。

宏观杠杆率稳步下降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间。同时，我国疫情防控形势良好，经济增长韧性不断增强，也为未来宏观杠杆率保持基本稳定创造了条件。

下一阶段，稳健的货币政策将继续保持灵活适度，加强跨周期调节，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。实际上，这种“匹配”机制本身就嵌入了保持宏观杠杆率基本稳定的含义。随着经济的进一步恢复和发展，内生增长动力不断增强，中国宏观经济水平有所提高。