日元和欧元贬值 如何看待下半年人民币汇率前景？

今年以来，外部环境更加严峻复杂，主要发达经济体货币政策收紧速度加快，对全球跨境投融资影响较大。在此背景下，如何看待中国外债相关风险？如何看待下半年美联储收紧货币政策，日元欧元贬值的情况下，人民币汇率的前景？

保持外债合理有序。

目前全球流动性趋于收紧，外部融资成本上升，一季度中国外债余额下降。国家外汇管理局发布的最新外债数据显示，一季度末，全口径外债余额27102亿美元，比上年末减少364亿美元，下降1%。对于这种变化，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英认为是适度的：“在美联储货币政策收紧等各种复杂外部因素的影响下，当前和今后一个时期，我国外债仍将保持合理有序的发展态势。下一步，外汇局将加强外债形势监测分析，有效防范可能出现的风险。”

一是外债增速相对稳定。近年来，中国全口径外债占GDP的比例始终在14%-16%之间。外债的增加与实体经济的发展相匹配，不存在过度积累。“在本轮美联储宽松货币政策期间，没有出现持续集中的跨境融资，这意味着中国的外债没有过度杠杆化，所以去杠杆化风险应该说是可控的。”王春英表示，近期，在外部环境有所调整的情况下，人民币汇率弹性增强，继续呈现双向波动格局。汇率预期相对稳定，因此外债过度去杠杆风险不高。

其次，我国外债结构不断优化。今年的外债增长主要来自投资境内人民币债券的境外机构，这些机构大多有长期投资需求。传统融资外债增速相对较小，我国外债的债务类型结构、币种结构和期限结构得到了优化。与此同时，中国对外资产负债的比较结构也在不断优化。总体来看，中国仍是一个净对外债权国，各类对外资产超过各类对外负债2万亿美元，即一季度国际投资头寸表显示的净对外债权为2万亿美元。

数据显示，一季度末，银行、企业和私营部门外债余额为2.1万亿美元，占外债总额的79%；私营部门的外债资产为3万亿美元，高于私营部门承担的外债。债权类资产主要是债券、存贷款等流动性相对较高的资产。“在外汇市场的有效调节下，银行、企业等私人部门有条件、有能力履行偿债义务，实现对外资产负债的自主匹配。”王春英说。

第三，中国外债安全指标保持稳定。中国是净储蓄国家，经常账户保持一定顺差。从衡量偿债能力的几个具体指标来看，2021年外债的负债率、债务率和还本付息率均在国际公认的安全线以内，且远低于发达国家和新兴市场国家的整体水平。从短期流动性来看，目前我国外汇储备居世界首位，短期外债占外汇储备的比例为45%，远低于100%的国际警戒线。

中银证券全球首席经济学家管涛认为，为防范和化解外债风险，政府和市场有必要加强对国内外形势边际变化的判断，加强对跨境资本流动的监测

当前，面对多年罕见的通胀，全球大部分经济体都在加快货币紧缩步伐，新兴市场面临资本外流和汇率贬值的压力。中国跨境资本流动是否稳定成为市场关注的焦点。对此，多位专家认为，当前，我们更有信心、更有条件有效化解美联储货币政策调整对中国跨境资本流动的影响。预计中国外汇市场将继续平稳运行。

中国的综合实力更强，更能发挥吸收外部冲击的能力。近年来，中国经济发展的平衡性、协调性、可持续性显著增强。去年国内生产总值是2012年的2.1倍，占全球经济的比重从2012年的11%上升到18%以上。国家的经济实力、科技实力和综合国力都上了一个新台阶。近期，我国有效协调疫情防控和经济社会发展，主要宏观经济指标企稳回升较快，经济总体保持恢复发展态势。6月份，制造业采购经理指数已回到阈值以上，消费和投资继续回升，经济增长动力增强。随着各项稳增长政策的落实，未来中国经济将逐步复苏并保持稳定增长。

中国的国际收支结构更加稳定，可以更好地保障跨境资本流动的稳定性和安全性。近年来，中国经常账户盈余占GDP的比例一直在2%左右，一直处于均衡合理的区间。在世界主要经济体中，国际收支的平衡和稳定是突出的。与此同时，我国对外资产负债结构逐步优化，外汇储备居世界首位。私人部门持有近6万亿美元的对外资产，抵御外部冲击的资源更加多样和充足；外债增长与经济增长速度相匹配，稳定性提高。外债各项安全指标都在国际公认的安全线以内，风险总体可控。

推动我国在更高水平上对外开放，可以更好地拓展外汇市场的深度和广度。我们的国有商业环境逐渐改善，实行了外商投资准入负面清单，更多的外国公司来中国投资。同时，中国金融市场的双向开放增加了外汇市场的主要类型和资金来源。外汇市场的深度和广度不断拓展，吸收或平滑跨境资本流动波动的能力增强，有利于促进跨境资本流动总体平衡。

市场调节机制更加成熟，能够充分发挥人民币汇率调节国际收支自动稳定器的功能。近年来，中国一直在推进人民币汇率市场化形成机制的改革。人民币汇率双向波动，弹性增强，可以及时有效地释放外部压力。而且市场主体交易保持理性有序，预计总体平稳。企业汇率的风险中性也在增强，更能适应汇率的双向波动。所以，目前来看，更有条件通过市场化的手段来预防和解决跨界问题。

“美联储货币政策调整对美元利率、汇率的影响以及对国际金融市场的影响，还需要进一步关注。其实，美联储也面临着控通胀和稳经济之间的两难选择，对于美联储货币政策调整的力度、节奏，未来都需要盯紧观察。”王春英说，我们会进一步统筹发展和安全，密切关注外部变化，及时评估影响，同时有序推动外汇领域的改革开放，为有效防范化解外部冲击做好准备。

人民币稳定性突出

汇率走势牵动着外汇市场神经。今年以来，受美联储加息、地缘政治冲突等多重因素影响，国际外汇市场变化的主线是美元走强，主要非美货币走弱。在这个背景下，人民币对美元的汇率出现了一定程度贬值，但是与国际主要货币相比，人民币币值的稳定性仍然较强。

据测算，今年以来美元指数累计上涨超过11%，欧元、英镑和日元兑美元的贬值幅度在10%至17%之间，人民币兑美元贬值5.8%。从多边汇率来看，人民币汇率指数升值0.1%，说明人民币对一篮子货币保持基本稳定。从汇率预期来看，外汇远期和期权相关指标显示，人民币汇率没有明显的升值和贬值预期，市场主体总体保持理性有序的交易模式。

“从最近的表现来看，虽然美元进一步走强，但是随着国内经济企稳回升，人民币汇率在全球主要货币中的稳定性更加突出。7月以来多边汇率稳中有升。”王春英表示，人民币汇率总体稳定，表现相对稳健。下半年，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定仍有坚实支撑。

一方面，中国经济企稳恢复，主要经济指标向好，产业链、供应链保持稳定，将继续发挥支撑人民币汇率的根本性作用。另一方面，中国的外贸和外资发展韧性较强，贸易投资等实体经济层面的资金仍会是流入的基本盘，有助于外汇市场供求的基本平衡。市场主体汇率预期基本稳定，保持“逢低购汇、逢高结汇”的理性交易模式。此外，中国对外资产负债结构不断优化，外汇储备规模保持总体稳定，仍然发挥着稳定国家经济金融安全的重要“稳定器”和“压舱石”作用。

展望未来，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，强势美元对于人民币及非美货币会构成一定扰动，但不会改变人民币基本稳定格局，主要原因在于，国内经济与市场趋势向好，国际收支基本平衡，市场没有理由单边看空人民币汇率。“目前来看，在我国外贸保持韧性、人民币资产吸引力强、跨境资本双向有序流动、人民币汇率弹性显著增强等因素支撑下，人民币汇率仍有望保持在均衡水平附近，双向波动常态化。”周茂华说。

“从实践来看，汇率灵活有助于及时释放压力避免预期积累，发挥汇率浮动、吸收内外部冲击的减震器作用。”管涛表示，汇率灵活就变成了“弹簧”，能够吸收内外部冲击；汇率如果不灵活，冲击会直接传导进来。汇率政策僵化既可能掣肘国内货币政策，又可能影响外汇投资者的信心。要以平常心看待汇率的涨跌，做好自己的事情，让汇率反映经济基本面的变化。